回购能否驱动行情持续上涨?

时间:2019-10-06 13:00:01 来源:中国宏观经济网 当前位置:教育新助手 > ag8app官方下载|注册 > 手机阅读

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? ? 沪深交易所1月11日正式发布《上市公司回购股份实施细则》,在征求意见的基础上,《回购细则》进一步压缩了“忽悠式回购”的空间。与此同时我们可以看到,近期A股上市公司的股份回购行为正在提速。因为美股的牛市就与美国上市公司的回购有着直接的关系,所以回购也是当下A股投资者关注的重点,今天我们就谈论一下关于回购的两个核心问题。

? ? 1、A股的回购与美股的回购有什么不同?

? ? 2、A股能否复制美股牛市的回购潮呢?

? ? 我们提起A股回购,通常想到的是公司认为自身股价被低估,通过回购来维护自身股价。然而,美股回购规模却与指数高低几乎同步,回购规模随着指数上涨而增加,熊市中回购规模却断崖式下跌。这就是A股的回购与美股的回购最直接的不同,这种现象是因为两者的回购动机有着本质的区别。

先来看美股回购的动机

●美国公司高管的激励机制决定了美股回购的动机,公司高管将股票回购视作提高股东回报,获取薪酬激励的措施。2000年以来,美国高管固定薪酬占比降至两成以下,基于业绩的考核制度占据主导地位。就考核指标来看,股东总回报、每股收益EPS?是业绩考核的重点指标,通过股票回购无疑可以提高股东总回报、每股收益EPS。(股东总回报=买卖收益+股息)

再来看美股回购的条件

●决定美股回购的核心条件有:(1)公司盈利向好,自身有稳定创造现金流的能力;(2)税改等政策影响下,海外利润回流;(3)可以通过较低的债务融资成本获取外部资金。在这3个条件中,稳定创造现金流的能力最为重要的,是驱动美股回购的最核心因素。创造现金流能力增强时,往往也是美国经济向好的时候,对应的是美股表现较好的阶段,这就是美股回购规模与美股指数表现同步的背后逻辑。

最后再来看一下A股国企回购和民企回购的动机

ag8app官方下载|注册●国企:A股上市国企高管薪酬以现金薪酬为主导。2017年A股上市国有企业董事长薪酬构成中,现金薪酬占比80.1%,股权薪酬占比仅19.9%。薪酬结构中以现金为主,即与股价表现关联度低,回购动力较弱。同时,国企每年利润当中有固定的一部分需要上缴,作为国有资本经营预算。央企和地方国企集团自身缺乏实际产生现金流的经营性业务,所以实际上缴的利润大部分来自下属公司的现金分红。所以,国企更倾向于通过分红而非回购的形式提升股东回报。

●民企:A股上市民企董事长薪酬构成中,现金薪酬占比27.8%,股权薪酬占比约72.2%,以股权薪酬为主导。但中国民企与美国公司的职业经理人制度(管理者≠所有者)不同,董事长往往是公司的创始人,也是公司的第一大股东,所以回购意愿也较低。同时,民企回购的考量主要在于对资本再投资和股票回购潜在收益率的权衡。A股非金融上市民企的盈利能力整体较强,将资本用于回购的性价比偏低。?

以上的逻辑可能比较复杂,不过没有关系,最重要的是下面的结论:

●预计A股会出现随股指反向变动的阶段性回购潮,较难以看到大规模的持续回购。

●我国上市国有企业和民营企业,并不具备持续回购的动机。即便回购政策松绑,A股回购更多仍是作为短期维稳股价的重要手段,出于这样的维稳动机,回购数量与指数涨跌往往负相关。若处于牛市阶段,上市公司会更倾向于用增发的方式来取得股票;而处于熊市阶段,上市公司会更倾向于用回购的方式来取得股票。


●我们需要明确的是,即使A股的回购无法持续推动A股上涨,但是能够大量回购的上市公司都是对公司未来有信心,而且企业现金流充裕的公司,这样的公司往往都是“好公司”。投资其实很简单,就是找到了便宜的好公司,买入持有,直到股价不再便宜。这看上去是非常简单的操作,但实际上它是反人性的。大多数情况下,好的公司不便宜,便宜的公司有问题,出现真正便宜的好公司,只有在市场极端恐慌之下。回到眼前,现在指数的分析不再那么重要,而深度研究个股的价值和买点才是当前的重中之重。

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